（刊于《中国金融》，2018年第1期，2018.1.1）

“观大势、谋全局、干实事。”中央经济工作会议系统总结了党的十八大以来经济发展历程，明确提出了习大大新时代中国特色社会主义经济思想，并全面部署了2018年经济工作。总体看，新时代下，我国将淡化GDP增长目标，高质量发展成为硬要求；推动高质量发展，进一步深化供给侧结构性改革是关键主线，打好污染防治攻坚战是重要抓手；经济政策主打“宽财政+紧货币”，组合拳背后会更加注重节奏并强化彼此协同；金融稳则经济稳，2018年是金融风险出清的关键一年，国企杠杆率、地方债务风险和资管行业乱象是三大重点。

  高质量发展是我国未来经济增长的硬要求

本次中央经济工作会议明确指出，“中国特色社会主义进入了新时代，我国经济发展也进入了新时代，基本特征就是我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段。”展望未来，我国经济增长重心将正式由“量”转“质”，GDP增速的指标意义进一步弱化，高质量发展成为硬要求；推动高质量发展，深化供给侧结构性改革和打好污染防治攻坚战是重中之重。

一方面，中央对我国经济增长更有信心，高质量发展也无需高增速。本次会议认为“全面深化改革使经济更具活力和韧性，我国经济实力再上新台阶，成为世界经济增长的主要动力源和稳定器”，前几年描述则是“我国经济运行稳中向好、总体平稳”等，不难看出中央对未来经济充满信心。此外，相比过去两年，本次会议删除了“适度扩大总需求”的说法，也可表明中央对我国经济增长并无大忧。

事实上，2015年以来，我国GDP增速季度波动幅度最大不超过0.1个百分点，表明我国经济增长已实现了由高速转向中高速的平稳过渡。基于本次会议“坚持稳中求进”的工作总基调和“保持经济运行在合理区间”的总要求，预计未来将继续呈现“低波动、有韧性”的特征，经济并不会失速下行，这也为推动我国经济走向高质量发展创造了有利时机。

此外，根据十九大提出的阶段性目标，到2020年要全面建成小康社会（“双倍增”的计划其实未变），到2035年要基本实现社会主义现代化（比此前计划的到21世纪中叶提前了15年），表明稳定的经济增速仍需，至少2018-2020年GDP年均增速要在6.4%左右。

另一方面，推动高质量发展，继续深化供给侧结构性改革是关键主线，打好污染防治攻坚战是重要抓手。本次会议围绕推动高质量发展部署了8项重点工作，“深化供给侧结构性改革”则摆在首位。具体看，“要推进中国制造向中国创造转变，中国速度向中国质量转变，制造大国向制造强国转变”，很明显，“三大转变”的新提法对我国制造业发展提出了更高要求和更高标准。结合十九大报告来看，“把提高供给体系质量作为主攻方向”并且“扩大优质增量供给”将是供给侧结构性改革的主方向；相比过去两年，重点也会转向“补短板”。

绿水青山无疑是高质量发展的必然要求，本次会议也把污染防治明确被列为今后3年的三大攻坚战之一。“要使主要污染物排放总量大幅减少”，加之“深入实施‘水十条’、全面实施‘土十条’等具体规定，表明未来的环保力度仍将十分严格，预计2018年工业原材料价格（PPI）还会高企、难以显著回落。而从“调整产业结构，调整能源结构，调整运输结构”等提法来看，未来的环保举措将会更加注意方式方法，简单粗暴地运动式执法有望避免。

  2018年经济政策是“宽财政+紧货币”的组合拳

本次中央经济工作会议明确指出，坚持稳中求进工作总基调；要实施好积极的财政政策和稳健的货币政策。这一定调其实是过去五年来经济工作思路的延续，体现了我国经济政策的稳定性和连续性。不过对比节奏、力度与方向，2018年经济政策与以往还是有所不同。综合来看，2018年总体以稳为主，政策组合表现为“宽财政+紧货币”，但组合拳背后会更加注重节奏与力度，并强化彼此协同。

其一，“稳中求进工作总基调是治国理政的重要原则”，这一表述已是连续第二年得到中央的认可。当前及今后较长一段时期，国际国内形势错综复杂，新时代下我国将既面临严峻的风险挑战，也面临难得的发展机遇。因此，要实现十九大提出的各阶段目标，就必须深刻认识到“稳”和“进”的辩证统一关系，即：稳是主基调，稳是大局；进是方向，进是目标；要把“稳”和“进”作为一个整体来把握，既保持稳的节奏，又实现进的态势。

其二，财政政策方面，本次会议定调为“积极的财政政策取向不变”，意味着2018年赤字目标仍有望设定为3%左右；而“调整优化财政支出结构，确保对重点领域和项目的支持力度”的提法，则透露出两个信号：一是财政支出节奏将更趋均衡，“2017年上半年支出过快、下半年明显放缓甚至为负”这种情况将得以避免；二是专项债规模有望扩大，且集中在环保、扶贫等领域。鉴于2018年经济总体仍面临下行压力，“稳增长”的担子还是需要依靠“宽财政”。特别地，基建投资作为经济逆周期稳定器，财政的作用很关键。预计2018年新增的专项债，将对基建投资形成较强支撑。

其三，货币政策方面，本次会议定调为“稳健的货币政策要保持中性”，直观来看，2018年货币将不松不紧。然而，本次会议用“管住货币供给总闸门”取代了“调节好货币闸门”的说法，再叠加“强监管、防风险、抑泡沫、去杠杆”仍是各项金融政策的主基调，实际的货币环境大概率是易紧难松，流动性延续紧平衡。同时，“保持货币信贷和社会融资规模合理增长”的提法，则意味着2018年信贷有望继续保持旺盛，只不过更多需要投向实体经济。

需要注意的是，当前全球货币已经步入紧缩周期，预计美联储2018年将再加息3次并按计划缩表；欧央行则从2018年3月起缩减购买国债的规模，并有望在下半年释放退出宽松乃至加息的预期。显然，欧美货币政策的外溢性会影响我国货币政策的取向。但由于我国货币政策主要考虑的是国内因素、独立性较强，加之我国实际利率水平其实已较欧美经济体大幅走高，预计我国不会真正加息，即不会上调存贷款基准利率；更有可能的是类似2017年3月和12月，在美联储加息之际，象征性地、跟随性地小幅上调货币市场利率。

其四，相比过往，本次会议特别指出“要统筹各项政策，加强政策协同”。不难预见，新成立的国务院金融稳定发展委员会将是主要“操刀人”，鉴于“协调金融政策与相关财政政策、产业政策”是其主要职责，预计我国经济政策的协调机制有望取得实质性突破，特别是财政和货币政策的边界模糊化问题。

   “强监管、防风险、抑泡沫、去杠杆”是金融政策的主基调

本次中央经济工作会议把“防范化解重大风险列为三大攻坚战之首”，并指出“重点是防控金融风险”，显然中央认为我国面临的金融风险已经十分严重。当前我国正处于深化改革和结构转型的关键时期，尚需要一个稳定运行的金融环境，防控金融风险、维护金融稳定可谓再怎么强调都不为过。结合今年中央的一系列部署来看，“强监管、防风险、抑泡沫、去杠杆”将是未来各项金融政策的主基调，2018年则是金融风险出清最为关键的一年，并且重点将聚焦国企杠杆率、地方债务风险和资产管理行业乱象。

其一，本次会议虽未直接提及“杠杆率”，但“促进形成金融和实体经济、金融和房地产、金融体系内部的良性循环”的新提法其实是个更高的要求，针对的就是金融脱实向虚、乱加杠杆、资金空转等风险隐患。再结合全国金融工作会议提出的“要把国有企业降杠杆作为重中之重”和12月政治局会议提出的“要使宏观杠杆率得到有效控制”，去杠杆无疑会是2018年的重头戏。

其二，本次会议指出“切实加强地方政府债务管理”，第五次全国金融工作会议则强调“严控地方政府债务增量，终身问责，倒查责任”，不难预见2018年地方债务将被严格管控。确实，我国“滚雪球”般的地方债和“走样变形”的地方融资平台，风险隐患已经十分严重，具体表现为举债方式交织混杂，并且各自为政、多头管理、权责不明、规模失控等问题突出。一旦违约事件发生，将大大降低政府公信力，不利于社会稳定。

其三，本次会议指出“做好重点领域风险防范和处置，坚决打击违法违规金融活动，加强薄弱环节监管制度建设”，再结合一行三会陆续出台的一系列监管举措（特别是资管新规），预计2018年资产管理行业乱象将被集中整治。其中，“破刚兑、去通道、去资金池、压同业”将是必选动作，互联网金融仍为重点打击对象。短期看2018年的银行理财规模将受到明显制约，中长期看资产管理行业将发生深刻变局，整个行业的参与主体将迎来大调整。

注：中央经济工作会议2017年12月20日闭幕后，本人在新华社《经济参考报》头版刊发了3篇评论文章，本文为这三篇文章的合集（有所修改）。

[1]熊园.2018年金融领域重点防范三大风险.刊于新华社《经济参考报》头版，2017.12.27

[2]熊园. 2018年经济政策的变与不变. 刊于新华社《经济参考报》头版，2017.12.22

[3]熊园. 高质量发展是我国未来经济增长的硬要求. 刊于新华社《经济参考报》头版，2017.12.21