【华泰宏观】疫情重创4月企业盈利、上海尤甚 | 2022年4月工业企业利润
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刘雯琪 S0570520100003 研究员
易 峘 S0570520100005 首席宏观经济学家
报告发布日期：2022年5月28日
摘要
2022年4月工业企业财务数据点评
2022年5月27日上午，国家统计局公布2022年4月工业企业财务数据。疫情大幅冲击企业盈利和收入增速，上海占比大的“高、精、尖”行业盈利下滑明显，例如汽车行业受影响最为严重，盈利同比下滑93%。
2022年4月工业企业利润同比增速为-8.3%，相比2022年一季度的8.5%大幅下滑；4月营业收入增速为1.7%，也显著低于2022年一季度的12.7%。中下游行业盈利恶化较为明显：上游行业盈利增速为141.6%；中游/下游行业4月盈利增速分别为-18.9%和-31.1%，而今年一季度分别为-7.9%和1.1%。收入方面，4月上/中/下游行业收入增速分别为45.3%/3.8%/-9.9%，对比1季度的42.1%/13.5%/7%（图表1-3）。
1）石油、煤炭原材料价格高企支撑上游采选业利润增速，但黑色、化纤、水泥等行业利润增速下行。石油与煤炭价格持续位于高位，4月上游行业中石油和天然气开采业盈利增速继续高于100%，其中煤炭采选盈利同比增长224%，但另一方面黑色、化纤和水泥盈利增速均有所放缓，其中黑色和水泥4月盈利同比负增长。
2）上海产业占比高的“高、精、尖”制造业盈利增速大幅放缓，其中汽车行业盈利同比下滑93%。上海在全国高技术制造业供应链占比较高，2021年仅汽车行业便占到上海规上工业收入总额的20%，而设备制造、计算机和化学制品则分别占到13%，13%和9%（请参见我们2022年5月23日发布的报告《盘点上海疫情之“辐射性”宏观影响》）。受疫情影响，上述行业4月盈利增速均大幅下滑（图表4）。以汽车为例，2021年上海汽车产值占全国比例近20%，疫情爆发后，汽车产业链大面积交付延迟、甚至停产现象较为普遍，受到较大冲击。4月汽车行业盈利同比下滑93%、相比一季度降低81个百分点；营收增速为-35.7%、相比一季度降低36.6个百分点。此外，4月通用设备制造业盈利增速为-38.6%，计算机制造业盈利同比增速为-17.1%，化纤行业盈利增速为2%，相比1季度增速分别下降21.6、9.5和12.9个百分点。
3）下游行业盈利增速为-9.9%，较1季度下降17个百分点。必选消费中，4月食品制造业盈利增速从1季度的8.7%下行至3.6%，饮料行业盈利增速从1季度的13.3%下行至-3.4%，纺织服装等行业盈利增速均大幅下滑。此外，家具、皮革和文教等行业盈利增速较1季度下行均超过10个百分点。
2022年4月工业企业整体利润率持续收缩——4月工业企业整体利润率为6.6%，低于3月的6.7%。具体地，4月上游行业利润率较3月的24.7%扩张至27.1%，4月中游行业利润率持平于3月的5.3%，而4月的下游行业利润率从3月的6.8%下行至5.7%。上游原材料如煤炭和石油开采行业的利润率较高；下游工业产品中，上海、吉林等在供应链中占比较高的食品、汽车、计算机等行业利润率下行较大（图表5-8）。
4月需求走弱、库存水平被动上升，杠杆率小幅上升，应收账款增速放缓。4月产成品库存同比增速和库存销售比均显著上升。工业企业总体资产负债率回升，应收账款同比增速下行，但应收账款（与销售收入）比率上行（图表10，11，13）。
3月工业企业亏损额小幅下行。财务费用收入占比下行但流动资产比率小幅上行。（图表9，12及14，由于4月工业企业财务费用、流动资产和亏损额数据到目前为止仍然缺失，我们将在下月点评中一并更新）。
往前看，上海复工复产可能要到6月中下旬才能真正“有效恢复”，短期内企业盈利增长将继续承压，纾困政策的实施和效果有待进一步观察。我们预计受疫情影响，2季度工业增加值同比增速可能在0左右或低个位数，显著慢于1季度的6.5%，同时PPI可能从1季度的8.7%小幅下降至6.9%，因此工业企业利润可能持续承压。同时，国际原油原材料价格维持高位，且国内煤炭等个别产品价格继续上涨，成本难以大幅下降，中下游盈利的压力会更大。我们认为，稳增长政策在货币、财政“补给”，以及地产等多方面均可为，而观察政策执行力度需重点关注社融增速，以及广义财政收支平衡。
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