美联储是否会让美国经济陷入衰退？

近日，多元资产策略师 Adam Berger 与美国宏观策略师Juhi Dhawan就美联储加息、经济衰退风险、企业利润前景进行对话， 并对资产配置给出了见解。

  宏观经济剖析

美联储的政策动向令市场产生大幅波动，也带来了不明朗因素。您认为当局在什么情况下才会结束紧缩政策？

美联储肩负两项任务：维持低失业率和低通胀，后者显然是目前美联储关注的焦点。图一反映市场通胀预期近日稍微回落，但仍高于过去数年。而从图二所见，消费者的通胀预期相对靠稳，因此更为积极乐观。对美联储来说，只有看到通胀朝着2%的目标拾级而落的明显迹象，才能确信通胀真正靠稳，并愿意终止紧缩周期。当然，美联储亦密切关注劳工市场的紧缺状况，以及较目前而言，是否已有所缓和。

图一

五年平衡通胀率
(%，美国国库票据 –
国库抗通胀债券孳息)

图二

密歇根大学通胀预期
(%，5至10年)

资料来源：彭博。

美联储能否使通胀下降至稳定的水平，而不会触发经济衰退？

这个问题尚难以判断。通胀处于如此高的水平，无法保证美联储能够使经济软着陆。但我们相信即使未能完全软着陆，美联储也会尝试推动经济以偏软的方式来着陆。而且，我认为从图二可以看出，至少美联储或有能力稳定通胀预期，及时暂停加息，以缓减对经济的损害。

在这样的环境下，您对企业盈利的前景有何看法？

企业利润在2021年飙升，预期在经过创新高的一年后将逐渐回落，今年将趋于正常。到目前来看，情况确实如此，我预计盈利的涨幅将非常温和。

美元走势是影响利润前景的重要因素。如果美元维持近日的强势，企业在提高海外利润方面将面对更大的挑战。

  目前应当如何部署？

我们了解到Juhi作为威灵顿投资宏观策略师对美国经济和市场的一些观点，这对资产配置又有何启示？以下分享一下本人的看法以作总结。

首先，政策紧缩向来对股票并非有利的环境。这情况在年初至今已经显现影响，未来仍须保持审慎。美联储也许有能力推动经济以偏软的方式着陆，但此举并非易事。与此同时，应对新冠疫情的财政和货币政策力度，以及俄乌冲突这两项或会造成波动的因素，使目前的周期更显复杂。

就未来的资产配置部署而言，投资者可留意具有防守性质的股票及另类投资。正如今年的许多情况显示，日后以固定收益对冲股市抛售的成效或许较低，投资者或需考虑另类投资(包括对冲基金)在补足固定收益回报，以及在市况下行时缓冲风险方面发挥的作用。另外，除了固定收益外，也可以考虑防守性股票策略，使股票投资组合更强韧。

目前，全球经济同时受到供应、大宗商品和美元的冲击，美联储的货币政策也成为市场聚焦的热点。远眺经济前景，市场隐忧仍在，投资者或须另辟蹊径争取回报。就此而言，大宗商品在上半年的波动市况下仍表现理想，这个资产类别潜力如何？下期，我们将探讨相关资产的升势是否有望持续。

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