弘亚转债套利分析-大概率年化收益超40%

投资如树，茁壮成长

目前进攻型且有一定防守的平衡性（可转债根据风险分类分为进攻性、平衡性、防守型，进攻性可转债体现为价格高于130且体现股性，防守型则价格在110元且体现债性，平衡型则价格为110-130且同时具有债性和股性双重特征）、低溢价率的可转债不多，而弘亚转债算是一个较好的投资标的（溢价率较高），下面详细分析一下弘亚转债的套利空间；

一、公司的基本情况
广州弘亚数控机械股份有限公司是专注于板式家具机械专用设备的研发、设计、生产和销售。自设立以来，深耕数控技术研发、整机和机械构造创新设计、整机总装与软件系统集成领域，致力于为客户提供数控化、信息化的全方面家具生产线整体解决方案。公司提供多系列数控板式家具机械设备和成套自动化生产线解决方案，主要为封边机系列、锯切系列、数控钻系列、加工中心系列及自动化生产设备系列等系列产品。公司作为国内板式家具机械行业中代表性企业，截止目前，公司取得了100余项专利授权和50多项计算机软件著作权，积极参与相关国家标准和行业标准的起草制订工作，公司主持起草的《板式家具板件加工生产线验收通则》于2017年11月1日由国家标准管理委员会发布，这也是全国第一项板式家具机械行业生产线国家标准。

自动化一定是工业的未来，作为专用设备公司，有较好的未来；

二、财务简要分析

收入与净利润

收入、净利润增长非常优秀，2019年收入增加较少主要是受境外影响，同时2018年房地产政策落地的影响；难得可贵的是2020年表现依然如此优秀；

2021年前三季度，收入和净利润依然在高速增长，表现非常优秀；

业绩预告显示，2021年表现依然非常出色；

ROE表现非常好，完美超过A股99%以上的公司;

比较担忧的是，毛利有下降趋势，可能跟行业竞争加大以及房地产行业不景气有关；净利润非常高，表现出色；

资产负债率非常低，在20%左右浮动，如果公司加大财务杠杆，很可能会取得更好的业绩，可能公司管理层经营理念追求稳健，当然考虑到目前的经济形势，我认为追求稳健，是正确的选择，如果对手发生风险，那么将是给公司一个很好的占领市场的机会，没有债务风险；

存货周转天数、应收账款周转天数无明显变化，应付账款周转天数在增加，可能公司的地位进一步加强；现金循环周期在加快；我们再拿对手南兴股份作为对比一下：

其实可以发现，南兴股份的库存周转比弘亚的更好，这主要是由于产品比重不一致造成的；应收账款周转天数公司远小于南兴股份，考虑公司的毛利率更好，可能公司的竞争力强于南兴，更具品牌力；应付账款周转天数公司大于南兴，可能公司在行业中更具话事权；说明南兴可能被公司全面压制，但也代表他们是彼此强劲的对手；

准货币资金占总资产的40.15%，，非常优秀；应收账款占比非常小，可以忽略不计，没有暴雷风险，预付账款占比非常小，可以忽略不计，没有暴雷风险；存货占总资产的11.3%，考虑公司有一定的竞争力，另外公司的产品特性，注定了需要备一定的库存，且此类库存短期内没有太大的技术更新风险和保存风险，也就没有太大计提库存减值损失的风险，存货暴雷风险较小；

应付预收减应收预付差额为1.68亿，公司无偿占用上下游公司资金，说明公司竞争力较强，但是差额不大，可能是整体营收不高的原因造成的；

2020年投资类资产占总比13.81%，说明公司不够专注主业；

固定资产在建工程占总资产的22.18%，属于超轻资产型公司，说明公司维持竞争力的成本较低，考虑产品较为畅销，无固定资产暴雷的风险，总资产同比增长率大于14%，说明公司处于扩张之中，成长性较好；

准货币资金为13.18亿，有息负债为5.77亿，有息负债率为17.57%；货币资金能完全覆盖有息负债，无资金压力；

整体来说，公司的资产质量非常高，表现优秀；

营收增长率较高，说明公司处于成长期，发展较快，前景较好；营收含金量大于100%，说明含金量较高；毛利率相对较低，达不到40%，说明竞争力不够强或者行业不够好，波动幅度较小，说明是优秀的公司；

期间费用率占毛利率比例均低于40%，说明公司成本控制能力好，是优秀的公司；销售费用很低，只有3%左右，说明产品容易销售，销售风险较小；

主营利润率常年在21%以上，大于15%,说明主业盈利能力强；主营利润占营业利润的比率大于80%，说明利润质量高；

经营性现金流非常好，净利润现金含量非常高，赚的都是真金白银，有良好的的造血能力；

三、行业地位-竞争力分析

因为三类行业中，依然有很多的细分行业，直接对比并无太大意义，但我们从净利润、ROE中可知，公司表现相对优秀；但与竞争对手南兴股份比，大部分数据都是有优势的；

四、估值

有7个机构对公司业绩作出了预测，说明公司受到了一定的关注；但对预期有一定的分歧；

目前估值处于历史市盈率中的超低位，几乎处于最低点，且低于2018年，我认为这是市场看到了房地产的不景气，而公司作为房地产产业链条中的最上端，会受到较大的影响，但是，目前的存量房非常可观，作为装修的上游，我认为还是有一定的空间的，虽然说天花板不高，但混个饭吃不难；故此，我认为正股低估，也值得持有；

五、可转债情况

目前转股价值为70.57，可转债价格为116.8，溢价率为65.4%，价格较高溢价较高；发行规模6亿，剩余规模6亿，规模较小，未转股；到期日2026-7-11，还有4.36年，转债占比流动市值12.41%，占比一般，2021年前三季度报显示准货币资金为13.18亿，有息负债为5.77亿，有息负债率为17.57%；资金可以覆盖短期长期负债，资金压力较小，短期无压力；

募资用途：1.高端智能家具生产装备创新及产 业化建设项目
2.高精密家具机械零部件自动化生 产建设项目
3.补充流动资金

其实公司并不算缺钱，但却依然募集资金，我的理解是公司想要利用目前手上的剩余资金用于其他投资或规划；

以上增资和投资，可能公司出于加强公司资本实力和发展其他业务考虑，在我看来，是偏向好的；

考虑公司在大额用钱，预计公司是不想还钱了，就是想还钱，也还有4年多，并不影响我们对正股的看好；

目前，已经满足了下修条件，有足够的下修空间；

考虑刚刚发行半年，转股期刚刚过了2个月不到，那么是否下修，并不敢肯定，但基于对正股的看法，我认为可以选择；

基金是减持的，且持仓比例非常小，预计是对因为此前可转债价格太高受到较大的影响，同时溢价率又太高；

考虑正股波动性较大，市场会对可转债的期权值给予较高，且目前正股低估，值得持有；

六、正股的涨跌和可转债收益比较分析

目前正股处于低估，基本面较好，可以进仓，考虑可转债溢价率较高，并不肯定公司是否下修、何时下修，故为了博取较高收益，采取持有正股方式；

目前股价已处于一年来的低点，但公司基本面没有变化，反正表现良好；

如果公司选择在年报之前下修，那么考虑公司股价的大幅波动及良好业绩，很可能快速达到强赎条件，然后强赎退市，历史上，大部分可转债都是在非常短的时间内完成强赎的，而公司的基本面较好、估值较低，完全有可能快速强赎，最大问题是大股东是否愿意下修，考虑半年多以后，可转债转股价值从未达到130元，大股东并未持有可转债，为下修创造了良好条件，我认为公司是有这个愿意下修的；

按最新股价，平均值约为27-30元，按29元计算，转股价值为93元，考虑公司总市值为81亿，高管持有52%+，流动市值仅为48亿，想要拉升股价，还是非常容易的；

按下修后转股价29元计算，只要3个拉停，就接近强赎价，考虑公司有业绩，也会自然上涨，故整体来说，对未来较为乐观；

考虑可转债的期权值较高，就算转股价值达到130元，我相信可转债会达到140元左右，也就是保持8%以上的溢价率；

如果下修，那么溢价率会更高，转股价值达到130元，可转债价格很可能会达到148元以上；

当然，以上只是个人预测，并不代表实际情况，但个人认为是大概率事件；

以上是盈利分析，那么是否可能达不到强赎转股条件呢，我们一样不要去剔除最低的可能性，下面按不下修无法强赎转股的情况来分析；

七、套利失败：

如弘亚数控选择不强赎，还是有一定的可能性，但概率不会超过5%，当然万事不排除例外；不强赎公司只能到期赎回，按赎回价115元计算，税后年化收益率为-0.34%，也就是损失4年多的时间，每张可转债亏损3元，在我看来，低风险高收益，完全可以参与套利，这种投资，远比大部分股票要有保障的多得多，就算在我预定的时间里未完成强赎，也可以卖出，并不会有多少亏损，只是可能损失时间成本；

可转债非常考验耐心，也许前面很长时间都一动不动，涨起来只需要几天时间，我视可转债为坐飞机，候机时间很长，也可能延误，但一旦起飞，片刻就到达了目的地，不堵车、不偏航，只待起飞；
到期无法还钱的概率非常小，有较大的安全保障，同时违约的风险代价特别大，历史上所有可转债暂时未出现违约，我也相信弘亚转债不太可能违约，个人认为违约概率小于万分之一；而且我并不建议长期持有弘亚转债，只是参与短期博弈；

正股基本面不错，可能有一定的回撤空间，但是估值已经在低位，回撤空间较小，就算回撤也很可能短期内恢复，故正股损失可能性较小；

八、买卖条件

目前可转债的价格在117元左右，我认为可以接受，预计回撤不会超过5%，如年报前（2022.04.30）下修，很可能在7月份之前转股价值就能达到130元，按可转债价格145元卖出，每张赚28元，收益率23.94%，年化收益71.82%；

按下修转股价29元计算，需要强赎则需要到37.7元，考虑2021.09月初正股就曾达到43元，并不算太难，目前正股约27元，每股获利约10元，收益率37%，年化收益率150%；

九、仓位选择

正股比较安全，但可转债下修不具确定性，故整体仓位不宜过高，整体仓位设定为15%，正股持有6%仓位，可转债9%，正股仓位较高是为了博取更高的收益；

十、可转债套利总结

目前湖广转债、吉视转债、岭南转债、洪涛转债的套利逻辑均已兑现，其中湖广转债、吉视转债、岭南转债兑现时间非常短，均不到1个月时间；当然，我也分析了其他转债，考虑其他转债并没有那么快发动，分析中也有详细说明；

著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。

风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。