小盘转债分析专栏8---航新转债

一、公司基本面：

1.航新从事为航空机载设备研制、机载设备检测设备研制、以及机载设备维修等机载设备综合保障业务。行业门槛非常高，中国作为一个快速发展的国家，同时国际环境非常复杂，边境线及海岸线特别长，所以对国防的需求非常高，看好行业；当然还有大部分业务是商业航空，受疫情及经济影响，公司的维修业务必然受到重大影响。

2.准货币资金占总资产的6.72%，按上半年的情况，不足于支撑2个月，说明资金非常紧张，在我看来准货币资金需要足够维持8个月才算良好，足够维持1年才算优秀。

3.应收占总资产的32.85%，非常高，说明大部分都是白条，后面有较大的坏账风险，同时也说明产品竞争力较差，比较难以销售，当然，因为公司是一个服务商，处于行业的下游，必定被上游压制，这是行业决定的，公司很难去改变什么。

4.存货占总资产的19.67%，占比较高，有一定的销售风险和减值风险，考虑应收也占比较大，说明产品不畅销，没有核心竞争力；当然，作为维修商，备货是必然的，也是行业问题，就整体而言，下游服务商很难掌控主动权，毕竟可替代性较大，差异性较小。

5.投资类资产占总资产的3.43%，远低于10%，说明专注主业。

6.固定资产在建工程占总资产的16.29%，超轻资产型，后期的折旧压力较小，说明公司维持竞争力的代价较小，我个人喜欢轻资产型公司，当然这种行业是有核心技术，有较高的行业壁垒，当然因为处于下游，所以掌控权较小，毛利率一般。

7.无形资产为1.34亿，占总资产的6.13%，超过了5%，我认为这类型公司的无形资产是有实际价值的，因为属于高新企业，是把潜在的竞争对手拒之门外。

8.开发支出有0.5亿，并没有当期费用化，说明公司并不够厚道，好在比例较小，一点小瑕疵，可以忽略。

9.公司的短期借款为3.63亿，长期借款为0.43亿，应付债券为2.18亿，租赁负债0.88亿，长期应付款0.17亿，一年内到期的非流动负债为1.19亿，合计约8.5亿，资产负债率为66%，资金无法覆盖有息负债，说明公司的资金压力较大，债务风险较高。

二、市场地位：

1.在机载设备研制方面，公司是国内领先的飞行参数记录系统及首家装机鉴定的健康管理与监测系统（HUMS）供应商。公司部分产品已成为国内飞机部附件重要供应来源之一，产品具备可靠性高、通用性强等特点，并具有核心的知识产权，具备较高的市场地位、占有较高的市场份额。

2.在检测设备研制方面，公司是国内交付数量最多、使用用户最多、保障水平最高的测试设备生产研制企业，公司是最早进入该行业的公司之一，技术领先，在市场上占据主导地位。

3.在飞机及部附件维修及航空资产管理方面，公司在广州、上海、天津、哈尔滨、成都、香港、欧洲、非洲均有布局；维修能力涵盖各主要机型和各种部附件，专业覆盖面广，在国内民营独立第三方维修企业中，市场占有率高，在欧洲、非洲、东南亚第三方维修行业中有较强的市场影响力。

4.航新科技是国内的专业机载设备及检测设备研制商之一，与国内多家龙头科研、制造企业均已建立战略合作伙伴关系，与主要客户也一直保持着长期良好的合作关系。

5.航新科技作为国内同时拥有CAAC（中国）、FAA（美国）、EASA（欧洲）等适航体系认证的航空维修企业，在飞机维修领域有二十多年的维修经验，与众多国内外知名航空公司建立了战略合作伙伴关系，是波音公司在华授权维修服务商，也是国内较早开辟海外市场的第三方维修企业。

6.不利因素：2020年12月21日，美国商务部工业安全局（BIS）修改了进出口管制条例（EAR），新增了“军事最终用户清单”（下称“MEU清单”），航新科技被列入此项清单。受此项清单限制，航新科技如需通过美国供应商进口特定产品需由供应商/代理商向美国政府申请许可证，若无法获得美国的出口许可，则航新科技的合作和交易将受到阻碍。

三、转债情况：

1.转债到期赎回价为118元，还有3.8年，加上利息，到期保本价为120.84元（不含税）。

2.发行规模为2.5亿，几乎未转股，占流动市值比例较小，为10.12%，转股动力一般。

3.转股价值为79元，而转债价格为117.7元，持有到期则盈利3.1元，到期保本，税后收益率为0.25%。

4.无下修历史，已满足下修条款，但并未下修，如果需要下修，需要重新计算时间，转债上市之后一路攀登，用时两个月就达到了巅峰，奈何被市场无情打压，导致日渐平庸，再也没有出道那时的雄风。

5.转债一直比较活跃，这是因为有炒作价值，规模非常小，没有强赎风险，距离到期日还有非常久，种种条件都为炒作提供了良好的基础和土壤，我坚信后期也会炒作一番。

6.1年内最低价为110元，按目前价格算，回撤为7.17%，我认为可以接受，1年内最高价154元。

7.2年内最低价为90元，按目前价格算，回撤为24%，这是因为遇到了21年初市场极度恐慌的情况，未来很难会遇上这种情况，我认为可以接受，2年内最高价243元，是目前价格的一倍，当然不能按上市时计算，因为那时可交易规模非常小，需要按2021年3月后计算，则为154元。

8.事实上，转债超过145元的时间，并不少见，波动性非常好，历史上13.5个月内，必然冲击145元的门槛，所以博弈145元的胜率会比较高，按118.5元计算，145元卖出，则收益率为13.92%，其历史上低于145元的最长时间为13.5个月，发生在2021年12月06日至2022年07月27日，2021年07月27日，开盘价125元，盘中最高价达149元，波动达19.2%，无限接近于涨停，这涨幅也足够吸引人了。

9.目前低于2.2亿规模的转债中，只有华体、宝莱低于115元，且到期保本，当然宝莱的转股价值较低，但是妖债炒作并不完全依赖转股价值。